8月27日蜜雪集团披露的中期业绩，既展现出 39.3% 的营收同比增幅，也因高度依赖加盟门店物料销售、闭店率攀升等数据，引发对其经营模式的多方讨论。

8月下旬，蜜雪集团公布的 2025 年中期业绩报告，成为茶饮行业关注的焦点。财报数据显示，上半年集团实现营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%；毛利 47.1 亿元，同比增长 38.3%；净利润 27.2 亿元，同比增长 44.1%，多项核心指标保持增长态势。

然而，深入拆解财报可发现，业绩构成中存在显著特点：商品和设备销售收入达 144.947 亿元，占营收总比高达 97%。这一数据对应的，是截至 2025 年 6 月 30 日其 52996 家加盟门店的规模 —— 从营收结构看，加盟门店实为这些商品与设备的主要采购方。

营收增39.3%毛利却慢1个百分点：规模扩张下毛利率反降0.2%

从财务指标的联动性来看，存在几处值得关注的现象。上半年蜜雪冰城营收同比增长 39.3%，但毛利增速为 38.3%，略低于营收增速。通常而言，企业规模扩大时，原材料采购、生产、物流等环节易形成规模效应，推动单位成本下降，理论上毛利增速应不低于营收增速。

同期，其门店数量从 2024 年中期的 43197 家增至 52996 家，增幅达 22.7%，规模扩张明显，但核心的 “商品和设备销售” 毛利率却从 2024 年的 30.5% 微降至 30.3%。财报将此归因于 “原材料采购成本上升及收入结构变化”，不过这一解释尚未完全打消疑问 —— 同为茶饮企业的喜茶、古茗等也面临原材料涨价压力，却未出现类似的毛利增速落后营收的情况；而 “收入结构变化” 的具体指向，财报并未进一步说明。

销售成本增速超营收0.5%：行政开支增56.6%，研发投入仅涨1.7%

成本端的数据同样值得留意。上半年销售成本同比增长 39.8%，较营收增速高出 0.5 个百分点，意味着单位营收对应的销售成本较去年有所增加。行政开支从 2024 年的 2.795 亿元增至 4.377 亿元，增幅 56.6%，较营收增速高 17.3 个百分点，占总营收比例从 2.6% 升至 2.9%，这 0.3 个百分点的提升对应着 1.582 亿元的绝对增量，关于这笔开支的具体去向，财报未披露明细。

研发投入的表现则相对平缓。上半年研发开支从 4030 万元增至 4100 万元，增幅仅 1.7%，占营收比重从 0.4% 降至 0.3%。反观 “其他收入及收益净额”，从 8090 万元增至 1.586 亿元，同比激增 96%，主要依赖 “定期存款利息收入及政府补助增加”。

5.3万家门店背后：闭店数同比增48.6%，闭店率升至2.56%

财报着重提及 “已在全球构建起超过 53000 家的门店网络”，但对门店运营的另一组数据着墨不多：2025 年上半年加盟门店 “期内闭店” 1187 家，2024 年同期为 799 家，闭店数量同比增长 48.6%；闭店率(闭店数 / 期初门店数)从 2024 年的 2.13% 升至 2025 年的 2.56%，一年间上升 0.43 个百分点。

从加盟商与门店的增长匹配度看，2025 年中期加盟商数量 23404 名，2024 年中期为 19310 名，同比增长 21.2%；而加盟门店数量同比增长 22.7%，加盟商增速略低于门店增速，使得单加盟商平均运营门店数从 2.24 家微升至 2.26 家，变化甚微。

加盟服务收入增29.8%：低于门店增速，智能设备9个月仅覆盖 11.2% 门店

加盟相关服务收入的表现也与门店增速不完全同步。上半年 “加盟和相关服务的收入” 从 2929 万元增至 3801 万元，同比增长 29.8%，这一增速虽不算低，但通常情况下，门店数量增加时，包含加盟费、管理费等的服务收入增速应与门店增速基本持平或更高。

此外，财报提到的 “智能出液机在全国门店的测试及推广”，截至 2025 年 6 月 30 日覆盖超 5600 家 “蜜雪冰城” 门店，而同期该品牌门店数至少 5 万家，覆盖率仅 11.2%。该设备自 2024 年 10 月开始测试推广，截至 2025 年 6 月已历时 9 个月，覆盖进度引发对设备成本或实用性的讨论。同时，直营门店数从 2024 年中期的 21 家减至 2025 年中期的 18 家，与加盟门店的扩张形成对比。

97%营收靠物料销售：加盟商成本压力与新招募难度成模式隐忧

蜜雪冰城在财报中强调 “不以加盟费和相关服务费为主要收入”，2025 年上半年该部分收入占比仅为 2.6%，但结合97.4%营收来自 “商品和设备销售” 的结构可知，其商业模式核心实为 “以加盟为渠道，向加盟商销售物料和设备”。

这一模式下，品牌与加盟商的利益诉求存在潜在张力：品牌盈利需依赖加盟商增加采购，而加盟商盈利则需控制成本。当原材料涨价等因素导致物料售价提高时，加盟商可能面临 “接受成本上升压缩利润” 或 “寻求替代物料降低成本” 的选择。近年来，蜜雪冰城曾被曝出 “使用隔夜食材”“篡改食品有效期” 等食品安全问题，有观点认为，这与加盟模式下加盟商的成本压力存在一定关联。

该模式的持续运转，一定程度上依赖 “新加盟商进场” 填补老加盟商闭店后的空缺。但 2025 年中期数据显示，加盟商增速(21.2%)低于门店增速(22.7%)，反映出新加盟商招募难度有所加大。若未来闭店率继续攀升、新加盟商招募遇阻，门店数量及物料销售收入可能面临压力。

对于 “大规模高效供应链为加盟商提供有竞争力解决方案” 的表述，市场也有不同看法。尽管 “商品和设备销售” 30.3% 的毛利率不算极高，但结合其 5.3 万家门店的采购规模，加盟商采购物料的加价空间引发关注 —— 有分析指出，该价格优势可能更多是相对小品牌而言，与喜茶、古茗等同样具备大规模供应链的品牌相比，未必具备优势。

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尾声：

“ 中期业绩的增长数字背后，蜜雪冰城面临的是规模扩张与成本控制、加盟模式与可持续发展的平衡课题，这些问题的解决，将影响其未来在茶饮赛道的竞争力走向。”

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